Tesla: Charles Munger fez alguns bons pontos (NASDAQ:TSLA)

Tese

Leitores familiarizados com meus escritos provavelmente já descobriram as duas coisas a meu respeito. Primeiro, eu tenho sido um touro de longo prazo em Tesla, Inc. (NASDAQ:TSLA). Eu escrevi uma série de artigos defendendo seu potencial de longo prazo, não como fabricante de automóveis, mas como plataforma. E segundo, gosto muito da Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) vice-presidente Charles Munger, tanto como pessoa quanto como investidor. Quando ele fala, ouço atentamente tanto a sabedoria da vida quanto os insights sobre investimentos. E um alerta: você me verá citando Munger algumas vezes no restante deste artigo. Provavelmente não é o melhor artigo para você se você odeia o homem e/ou o que ele diz.

E acontece que Charles Munger fez alguns comentários bastante fortes sobre Tesla. Então, seguindo sua dica para combater a ignorância, a tese deste artigo é abordar dois de seus pontos e argumentar contra minha própria tese. O objetivo é procurar evidências que refutam minha tese, em vez de evidências confirmatórias (que são da natureza humana), para que eu esteja mais consciente dos riscos. E aqui vem o primeiro Citação de Munger na luta contra a ignorância:

Charlie Munger: Às vezes na minha vida, eu me coloquei em um padrão que acho que me ajudou: acho que não estou realmente preparado para comentar sobre esse assunto até que eu possa apresentar os argumentos contra minha conclusão melhor do que as pessoas no o outro lado. Se você fizer isso o tempo todo; se você está procurando evidências que refutam e se colocando em uma grelha, essa é uma boa maneira de ajudar a remover a ignorância.

No restante deste artigo, vou me concentrar nos dois pontos a seguir: um referente ao lucro da Tesla em comparação com a BYD Company Limited (OTCPK:BYDDF), e o outro sobre Elon Musk em comparação com o CEO da BYD, Chuanfu Wang. Ele fez muitos outros comentários sobre Tesla, que também são válidos. Mas acho que esses dois são os mais relevantes. E também ajuda a limitar a extensão deste artigo, concentrando-se apenas neles.

Lucro da TSLA versus BYD. Munger elogiado (veja este Relatório do BusinessInsider) BYD por crescer rapidamente em seu mercado doméstico e deixar Musk comendo poeira. “A BYD está tão à frente da Tesla na China que é quase ridículo”, o investidor bilionário apontou que a Tesla cortou os preços de seus carros na China no ano passado, enquanto a BYD conseguiu aumentar os preços.

Elon Musk contra Chuanfu Wang: Munger tinha comentários mistos sobre Musk. E os últimos comentários feitos durante Jornal diárioA reunião anual da empresa provavelmente resumiu seus pensamentos gerais. Ele disse que “Minha política em relação a Elon Musk é que ele é um homem muito talentoso, mas também peculiar, então não o compro e não o vendo a descoberto.” Por outro lado, seus comentários sobre Wang são unilaterais. Ele elogiado o homem como “uma combinação de Thomas Edison e Jack Welch – algo como Edison na solução de problemas técnicos e algo como Welch em fazer o que precisa ser feito. Nunca vi nada igual.”

E a seguir, elaborarei meus pensamentos sobre os dois pontos. E de acordo com meu estilo usual, usarei dados objetivos sempre que possível em minha análise.

Lucro: hardware x software

Como Munger comentou, certamente é verdade que a BYD aumentou os preços de seus carros quando a TSLA teve que cortar seus preços. No entanto, o que aconteceu nos últimos dois ou três anos não é realmente representativo, dada a pandemia, os bloqueios da China e também as mudanças dramáticas nos preços das matérias-primas. Além disso, a Tesla também demonstrou sua capacidade de aumentar os preços com sucesso sem prejudicar as vendas.

No geral, a margem de lucro da Tesla foi maior do que a da BYD (ou outros fabricantes de EV), conforme visto no gráfico abaixo desde 2020. Ou seja, a BYD tem mantido uma margem média de 3% ~ 4%. É uma margem notável em comparação com montadoras tradicionais como a Ford Motor Company (F). E o fato de a BYD ter conseguido se manter de forma consistente em um setor altamente competitivo e cíclico mostra sua força. No entanto, desde 2020, depois que a Tesla se tornou lucrativa, a margem da TSLA é significativamente maior que a da BYD.

Outro fator que Munger pode ter ignorado é que o modelo de negócios para veículos elétricos (“EVs”) pode ser muito diferente dos carros tradicionais. Conforme detalhado em meu artigo anterior comparando TSLA para o YouTube, carros tradicionais sempre foram um negócio de hardware. No entanto, a futura indústria de EV pode ser um negócio de plataforma, mais como o software de operação para a indústria de PC. Os comentários recentes de Musk ecoaram e provavelmente também exageraram esse ponto. Ele disse em um chamada de conferência que:

Tesla tem os meios para vender carros em lucro zero e, em seguida, ganhar somas imensas mais tarde com software sem driver. E que “somos os únicos a fabricar carros que tecnicamente poderíamos vender com lucro zero por enquanto e, então, gerar uma economia realmente tremenda no futuro por meio da autonomia”.

Acho que é muito cedo para a TSLA vender EVs com lucro zero. É sabido que Musk tem sua própria escala de tempo. Mas acho que ele está vendo a direção final corretamente e a Tesla está bem posicionada para capitalizar esse potencial. A título de exemplo, com a rápida maturação e expansão da sua tecnologia de condução autónoma, como a plataforma Full Self-Driving (“FSD”) (ver o gráfico abaixo), a TSLA tem um tremendo potencial de lucro em muitas áreas relacionadas. As possibilidades são verdadeiramente ilimitadas. Algumas ideias imediatas incluem o próprio software de autonomia, suas aplicações em outras aplicações autônomas e robóticas, seguros de automóveis e também serviços de manutenção e pós-venda de automóveis.

Chuanfu Wang x Elon Musk

Primeiro, concordo totalmente com os comentários de Munger sobre os dois homens. Admiro Wang tanto quanto Munger. E o comentário de Munger de que Wang é uma combinação de Edison e Welch é mais perspicaz do que qualquer outro comentário que ouvi sobre Wang. E também concordo que Musk é mais peculiar e pitoresco que Wang, e muitas das coisas que ele fez/disse são simplesmente improváveis.

Portanto, o foco aqui não está em suas personalidades ou visão. As discussões nesse sentido acabam se resumindo a um julgamento objetivo. Aqui vou focar mais na capacidade de execução, que poderia ser melhor ancorada por dados.

É sabido que a remuneração de Elon Musk na Tesla é avaliada com base em um plano de remuneração baseado em desempenho aprovado pelos acionistas da Tesla. O plano de compensação é projetado para incentivar Musk a atingir marcos específicos e mensuráveis ​​que são críticos para o sucesso da Tesla. E Musk alcançou com sucesso 11 das 12 parcelas, um bom testemunho de sua habilidade executiva.

E se você olhar um pouco mais de perto, verá que Wang e Musk são notavelmente semelhantes em sua execução e alocação de capital. O CEO tem alguns botões para ajustar para administrar seus negócios e dois dos principais botões são o índice de rotatividade de ativos (“ATR”) e a alavancagem. E os próximos dois gráficos mostram como esses dois CEOs estão girando esses botões ao longo dos anos.

As tendências são notavelmente semelhantes – tanto quantitativa quanto qualitativamente. Ou seja, tanto a BYD quanto a TSLA têm melhorado consistentemente seu ATR ao longo dos anos. O ATR deles pairava em torno de 0,6 x alguns anos atrás. E ambos melhoraram constantemente para ~ 1,1x agora, uma melhoria de cerca de duas vezes. Para contextualizar melhor as coisas, os ATRs para montadoras tradicionais como Ford e General Motors (GM) são em média ~0,5x.

E ambos os CEOs são mestres em alocação de capital, conforme visto no segundo gráfico. Tanto a BYD quanto a TSLA reduziram drasticamente sua alavancagem em relação ao nível de pico em 2020 (logo antes do início dos aumentos nas taxas). Entre os botões que os CEOs podem girar, a alavancagem é uma faca de dois gumes. E sempre desconfio quando a lucratividade de uma empresa aumenta devido ao uso de mais alavancagem. Mas claramente, não é o caso aqui para nenhum deles. Ambos os CEOs conseguiram melhorar a lucratividade (conforme mostrado nos gráficos anteriores) enquanto reduziam significativamente a alavancagem.

Riscos e considerações finais

Para concluir, Charlie Munger fez alguns pontos muito bons sobre a Tesla. E ele tem boas razões para gostar mais da BYD. No geral, ambas as ações recompensaram os investidores de forma espetacular ao longo dos anos, como pode ser visto no gráfico abaixo. O preço da TSLA valorizou 755% nos últimos 5 anos e o preço da BYD 344%. Os pontos de entrada de Munger e Berkshire na BYD são ainda mais antigos e melhores. O conglomerado investiu US$ 232 milhões na BYD em 2008, e o valor de mercado do investimento aumentou mais de 30 vezes em 15 anos. Nas palavras de Munger, “essa é uma taxa de retorno muito boa”.

Para reiterar, o objetivo aqui não é descartar as preocupações de Munger ou provar que ele está errado. Seus comentários são válidos. O objetivo é fornecer uma visão completa para que tanto os ursos quanto os touros estejam cientes dos riscos de alta e baixa. Os riscos negativos apontados por Munger são 100% válidos. A TSLA certamente enfrenta fortes riscos de concorrência, especialmente na China. E o próprio Musk é uma incerteza. Nesse ínterim, devido à maior recuperação de preços da TSLA nos últimos anos, a ação está sendo negociada com um prêmio substancial em relação à BYD e outras ações de EV (veja o segundo gráfico abaixo).

No entanto, não recomendo que os investidores sejam pessimistas apenas com base nas métricas de avaliação para ações de crescimento. Especialmente ações de crescimento não linear, como TSLA, que têm potencial para aproveitar os benefícios da plataforma.

Nota do Editor: Este artigo discute um ou mais títulos que não são negociados em uma das principais bolsas dos EUA. Esteja ciente dos riscos associados a essas ações.